作者：1396me皇家世界

　　现金流承压较着，需求压力下公司为渠道纾压。2025Q3发卖收现23。23亿元/同比-57。45%，我们估计公司放松渠道杠杆，单据以及和谈资金占比提拔。截至2025Q3末合同欠债13。44亿元/环比-0。84亿元/同比-5。92亿元，判断公司降低经销商回款要求，本年中秋节时点偏晚，公司也恰当调整运营节拍。

　　第三季度需求压力延续，估计动销层面公共价位产物表示更优。2025Q3安徽省内白酒消费场景、需求延续承压，公司以去库存、促动销为从，因而收入下降幅度或大于现实动销。分产物看，我们估计古20所处价钱带受损严沉、下滑幅度较大；公司阶段性聚焦古5、古8等100-200元公共消费价位；古16正在合肥市区双节宴席表示较好，日常消费流速也相对减慢。分区域看，合肥、亳州等劣势市场相对较好；省外市场调整较早，估计环安徽区域降幅逐渐企稳。

　　2025Q3收入同比-52%，降幅环比第二季度扩大。2025Q1-3公司实现停业总收入164。25亿元/同比-13。87%，归母净利润39。60亿元/同比-16。57%；此中2025Q3停业总收入25。45亿元/同比-51。65%，归母净利润2。99亿元/同比-74。56%；降幅环比第二季度扩大，我们估计市场动销下滑幅度小于报表端，反映渠道负担起头逐渐去化。

　　1。96pcts，判断系货折口径调整所致，连系发卖费用率同比+16。14pcts至39。14%，申明公司仍正在加大市场费用投入掠取份额，反扑省内古5/古8，通过宴席政策加码消化库存，因为古5/8基数较大、费用率提拔较多。25Q3税金及附加/办理费用率别离17。82%/11。81%，收入下滑但员工薪酬等收入具有刚性。